经济新常态，投资新趋势

经济新常态：经济增长速度换挡

先说经济新常态。新常态实际上是将原来中央对于三期叠加的判断进一步演化、深化得来的，无论是A PCE会议上增长速度、结构调整、宏观政策，包括内生动力这几个角度来说，还是后来在中央经济工作会议上，我们看到的趋势性变化。

增速换挡是自然趋势，大家不用惊慌，这个事早晚得来，正好我们有幸赶上了。但是不是就意味着我们一蹶不振、一下到底呢？也不至于。按照很多学者的测算，我们经济增长速度基本上没有什么大的改变，最终我们的速度会收敛于5.5%左右，也许是2017、2018年。所有高速增长的经济体实际上都会出现减速，在第三个十年或者第四个十年，这些都是很正常的，确实有长期的结构性因素。对中国经济而言，最大的结构性因素是人口结构发生了变化，我们的劳动年龄人口出现了绝对数量的净下降，这种人口结构的变化是缓慢的，是长期的影响因素，也会影响到中国经济、房地产。

基础设施建设方面还是有决定性的作用。制造业、房地产的空间我们说已经不大，因为制造业还在去产能，房地产市场由销售带动开发投资的反弹现在也还看不到。因此短期内对经济的托底作用或者支撑作用，只能寄希望于基础设施建设。但是基础设施建设也面临很大的问题，地方政府的债务率已经很高了，这几年大家都看到了，国有企业的杠杆率也很高了，过剩。

三驾马车中的第二块就是消费了。私人消费受到的影响其实是不大的，真正受到影响的就是公共消费，也就是大家平时说的公款消费这一块。很多很好的餐饮企业，有的关门了，有的缩减门店了，有的从原来奢侈性消费变成了平民消费。消费这一块，整体来说能稳定在目前的状态已经是非常不错了。

出口方面面临的问题是，在加入W T O之后我们不断地抢占市场份额，只要有市场的地方就有中国人、就有中国产品、就有“中国制造”，中国人的足迹遍及世界。但这一轮商品输出的过程结束了，再怎么占领这个市场就是这么大，而且现在欧美市场实际上是收缩了。再加上现在内生性的，由于人口结构的变化，劳动力成本在上升，劳动力的数量在缩减，因此对我们传统出口实际上形成了非常大的压力，传统上我们靠消耗资源、靠拼劳动力、低成本的这种阶段真的过去了。

从投资、消费、出口这三大块看，现在经济下行的压力确实比较大，当然我们也可以看到新的一些积极变化。

第一个积极变化，现在这种大众创业、万众创新的局面正在蓬勃地兴起和形成。最近这几年出现了很多新产业、新模式、新产品，在互联网领域应该说表现得特别明显、特别突出。第二个积极因素，去年以来，第三产业已经超过第二产业，在就业上我们看到，经济增长速度下来，实际上我们的就业情况总体还是好的、平稳的，这也是这一轮经济下行，就业压力没有那么大，政策操作没有那么急于去大干快上的很重要原因。当然今年确实要防止一些传统行业绷了几年，终于绷不住，出现减员裁员的情况，去年12月的中央经济工作会议已经有一个基本的说法。第三个积极变化，自从十八大以来，其实我们已经在挤水分了。我们过去确实有一些含水的增长，注水了，因为投资中我们有很多无效投资。从出口的角度，2013年开始就已经在打击虚假贸易，实际上经济增长虚的一部分被挤掉了，这一点我觉得其实还是积极变化，为什么增长速度下来，我们没有那么担心呢？跟这个也有关系。另外我们现在的体量大了，已经是世界第二大经济体了，增长7%，和十年之前增长8%那不是一个数量级、不是一个概念了。

这是我们讲经济新常态，还可以从很多角度去理解经济新常态，刚才我讲了创业热潮，这个时代其实给我们提供了新的视角、新的机会、新的生活和工作状态。

中国式新供给主义

第二个方面，我想讲讲中国式新供给主义。我们先从“平常态”说起，我们造了一个词，Pinorm al。十八大之后我们确实看到了很多不一样的地方。政策面的变化，经历了几个阶段。

第一个阶段是从十八大到2013年五六月份，那时主要的思路还是需求扩张型的，当时十八大之后城镇化讲得比较多，城镇化当时成为热词，新型城镇化、中国的转型升级版，以城镇化为主要抓手，进一步拓展中国经济的空间和潜力。

第二个阶段，从2013年五六月份到2014年1月，通过结构改革倒逼，实际上有一点紧缩的意思。标志性的事件，这就是2013年6月和2013年12月两次所谓的钱荒，钱荒主要发生在银行市场。

第三个阶段，2014年开始出现了一个变化，需求端的定向加上供给端的改革，标志性的事件就是开始定向降准，PSL(抵押补充贷款)，包括后来中央银行开始搞所谓新的货币政策工具，PSL、M LF (中期结构便利)、SLF (常备借贷便利)，简称麻辣粉、酸辣粉，通过它来调节流动性，主要还是强调定向。

今年是一个大的转折点或者是变化，就是以“一带一路”为代表的这些重大政策，可能会重构中国经济的逻辑。“一带一路”从经济含义上，我觉得这是重建亚洲经济的新秩序，甚至是重建中国参与重建世界秩序的一次重大尝试。“一带一路”为代表的这种所谓产能、资本的输出，实际上我们想做的事情，就是换得高的投资回报，改善现在从投资收益上低收益、负收益的状况。

另外的作用在于重新构建地方政府的行为模式。十八大以来地方政府确实出现了懒政怠政的情况。客观的情况，我们强调不唯GDP，这个方向是对的。我是支持淡化GDP考核的的。但是客观的效果，当指挥棒发生一点变化，地方官员就无所适从，我们又必须承认我们的基本国情是地方政府主导型的。而“一带一路”提供了很重要的指挥棒，它会让地方政府的很多官员重新找到一个可干事的理由和平台。

还有一个是重构经济运行的逻辑。经济运行的逻辑表现在以“一带一路”为代表的公共设施投资，我们今年极有可能成功申办冬奥会，再加上中国制造2025、互联网+，这些涉及到硬件、软件的大投资，可能会改变我们目前经济运行下行压力非常大，逐级下台阶。当然有没有困难和问题呢？有。我前面也讲到了，债务的问题、杠杆的问题，但至少以“一带一路”为代表的公共设施投资，这些都可能成为经济、政策、市场一个非常重要的因素。其实中国投资的空间和潜力还是很大，农村的公共设施、城市的地下管网、互联网基础设施等等，其实潜力还是很大。我们现在不是做不做，而是怎么样能够持续地做下去。

今年以来债务置换的思路确实是比较好的，历史上通货膨胀都是解决债务问题、掠夺财务很方便的途径，不到万不得已是不会出此下策的，因为通货膨胀会直接威胁到政权的根基。而目前的债务置换，基本上从经济学上分析不能视为这种，债务货币化在目前这个阶段，还没有到那一步。现在的债务置换，实际上主要是地方政府与商业银行之间的置换，我们在以创新实现链条的可持续，有没有风险？有，但是总体来说通过这种工具问题不大。

投资新常态：从房产时代到股权时代

第三个方面，投资新常态，在这样的背景下投资会出现一些什么样的变化呢，简单总结是从房产时代到股权时代。

首先梳理一下过去这几年，致富或者说暴利行业，先是从新千年以来的房地产，再到2005、2006年以信托为代表的“非标”时代。大家原来痛恨开发商，后来痛恨做金融业的，再现在痛恨做P2P的，在未来可能会痛恨股东，但我还是要给大家描述这个现象，未来可能是无股权不富的时代，我们确实既要抓住机会又要防范风险。从房地产时代到非标时代，再到债权时代，然后到股权时代，一大拨人在这个泡沫当中致富了。

在泡沫来临的时候，每一个人有三种选择。第一种冲进去，而且大家总觉得我一定能在退潮之前可以回去。第二种就是那些聪明的人，他确实在泡沫退潮之前出去，头脑比较清醒。但大部分人是第一类人，每一个人都觉得自己聪明。第三类人，可能像我这种，泡沫来的时候我也知道它有风险，但我也得承认泡沫的形成不以人的意志为转移，有很多虚假的信息，甚至是骗人的东西，但也有一些真东西，我也搞不太清楚。这是三种人的三类选择。

在具体的投资领域，现在确实是要重视行业，这个主题要看清楚。主题可能会有很多，比如说区域主题今年可能是资本市场的一个增量，。当然还有很多小的主题，在行业里比如说医药行业、基因测序，还有所谓互联网+、医药行业的互联网+、线上线下的结合。比如说在线教育，现在有数以百计千计的企业在做，有的还是很好的上市公司，大家的认识也颇为不同。在这一轮投资过程中，可能真的是要选准，当然也有赖于外部环境的这种变化。投资除了专业水平之外，有时候也确实需要一些运气。

涉及到具体的投资，现在应该是一个大资产管理的时代，尽管中国市场还存在着不规范的做法，但总体上中国正是步入专业化、机构化投资的时代。为什么这么多公募基金经理奔私，就是看到了这一轮产能过剩、资本过剩的机会。现在像是一些比较牛的基金经理发的产品，真的是很难买。而加上融资证券的杠杆之后，市场的波动确实超出一般业务投资者的承受力和风险控制能力。从金融产品的角度来说，如果你是风险厌恶型，希望非常稳健和稳妥，可以买一点理财产品，存在银行也没有问题。如果你想做资本市场的投资，那你可以买点债券基金，比较稳妥。如果你是天生喜欢风险、喜欢不确定性的，就可以买指数，做股指期货，甚至直接做期货产品都可以，实际上现在的选择还是比较多的。我也希望大家在这一轮经济新常态的背景之下，能够理清自己的思路，认清风口，对自己的投资工作、生活都做好比较稳妥的，适合自己内心状态的一种安排。每一个人都有不同的想法和不同的安排。其实人来到市场，可能更重要的还是美好的生活，投资只是我们生活当中的一部分，也别把它看得太重。但是如果你要做投资，从宏观到具体投资领域变化的趋势，希望大家能够有自己的一套认识和逻辑。

(责任编辑：小黑)