殷格非 | 探索ESG价值量化，助力中国特色估值体系建设

       近日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会指出，要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

       基于相关要求和论述，金蜜蜂智库首席专家、《可持续发展经济导刊》学术委员会委员殷格非表示，将ESG（环境、社会、治理）纳入投资考量，符合人与自然和谐共生、全体人民共同富裕、物质文明和精神文明相协调的中国特色估值体系要求。ESG投融资是ESG发展的引擎，如果金融机构不能很好地把ESG融于其投融资活动之中，这个引擎就转不起来，其他的也不会发展下去。

       目前，ESG投融资这个引擎面临的最大的挑战在于作为“燃油”的ESG数据的量和质都难以满足ESG投融资的需要。“ESG净值”的概念就是将ESG的价值进行货币化衡量。这对于ESG投融资市场是一个新的理念，如果把每股盈利和每股ESG净值加起来，就得到了每股每个公司的真正价值（TrueValue），对于推动可持续投融资、企业可持续转型都具有重要价值。

ESG符合中国特色估值体系建设

       近年来，ESG的发展呈现“快”和“热”的特点。来自联合国责任投资倡议组织（UNPRI）的数据显示，2021年，全球涉及ESG投资的资产规模超过121万亿美元，较2020年的103.4万亿美元增长超过17%。截至2022年6月30日，中国市场已有103家机构签署了负责任投资原则(PRI)。2020—2021年，中国签约数量涨幅为46%，是增长最快的市场。

       ESG符合中国特色的估值体系建设方向。中国特色的估值体系应体现中国式现代化的要求，应服务于中国式现代化建设，应推动资源向满足中国式现代化建设的企业的方向配置，更好地发挥资本市场助力中国式现代化建设的作用。建设中国特色估值体系，应遵循有利于共同富裕、有利于物质文明和精神文明相协调、有利于人与自然和谐共生、有利于走和平发展道路的基本原则。

       将ESG纳入投资考量，本质意义是对目前财务经济价值考量的估值体系修正和优化。ESG投资估值中环境因素、社会因素和治理因素的考量，分别符合人与自然和谐共生、全体人民共同富裕、物质文明和精神文明相协调的中国特色估值体系要求，在海外投资中坚持ESG投资估值理念符合走和平发展道路的中国特色估值体系要求。
 

       但同时，ESG投资发展面临价值化和数字化的挑战。一方面，目前投资市场七种ESG投资策略下的资金管理规模增长迅速，但仍未从根本上改变以财务价值为本的投资估值体系，不能完全体现和回应中国特色的估值体系要求。

       另一方面，ESG投资发展还面临数字化薄弱的挑战，金融机构对于这些投融资的对象，在数据获取存在困难。具体表现在，一是目前的ESG评价方法难以反映公司真正的ESG价值；二是非财务的ESG无法衡量资产外部化的价值增减变化；三是投资者需要及时的、动态的ESG数据来做投资决策。

ESG价值量化的探索

       首先，上海证券交易所2008年提出了“每股社会贡献值”概念，在考察每股收益的基础上，关注公司为社会创造的每股增值额，率先建立了公司评估价值创造的全面的利益相关方视角。

       第二，一些机构运用TCFD/TNFD/TSFD等结合收益法市场法和资产基础法，探索将ESG纳入投资估值模型中。在国际层面，从气候变化相关财务信息，即TCFD，到自然相关财务信息，即TNFD，再到可持续相关财务信息，即TSFD（ISSB），评估可持续性影响财务价值的信息披露要求由议题到全维，快速发展，呈现出不断深入探索财务化的ESG修正估值模型的趋势。

       第三，研发ESG净值核算方法。金蜜蜂智库这些年一直致力做ESG价值量化的研究，并且提出了“ESG净值”的概念，通过直观的财务数值展现ESG因素的风险或机遇的货币化价值，分析公司自身外化影响与行业平均影响强度的差异，汇总形成一个货币化指标，即公司的ESG净价值。为投资者了解公司的ESG表现提供全新的参考指标。

       比如，ESG中的环境主要涉及企业排放的二氧化碳，它的价值是可以计算的。一个公司排放的二氧化碳原则上来说都应该是潜在的成本，那么该如何衡量一个公司的碳的价值和成本？假如用一个行业的平均值衡量，一个公司的排放水平如果高于行业的平均水平，就相当于外部化了比平均成本更高的成本，如果低于平均成本，外部化的是相对价值。这正是金融机构关心的外部化的价值和成本，也就是风险和机遇货币化体现。

       进一步将它类推为一个公式：ESG净值=外化价值-外化成本=环境正影响-环境负影响+社会正影响-社会负影响，以此来衡量一个企业的ESG是风险还是机遇。单位ESG净值=ESG净值÷净资产（或总股本），这就是单位（每股）ESG净值。用这个方法来衡量，就可以把非财务的ESG因素进行财务化的表达，这样就解决了目前金融机构所属的一些ESG数据不直观、不能衡量、不能有效比较、投资结果也得不到有效衡量的关键问题。

数字化赋能ESG价值量化

       ESG价值量化具有非标化、及时性、大批量的数据存储和计算运行的需求和特点，数字化技术和平台能有力支持量化、分析和成果输出，满足资本市场投资需求。比如，在数据采集环节做到自动化采集，然后经过结构化的数据处理保证质量管控，最后能够实现提供ESG数据及时和大规模的服务。

       从满足投资者的需求出发，金蜜蜂智库研发了企业ESG价值数字化工具——OneESG平台。通过这个平台，非常方便获知所收集公司的ESG净值，甚至能算出ESG的市盈率、综合市盈率等。

       这一平台是针对企业提出的一个新方向，也是对整个资本市场提出的一个新理念。如果把每股盈利和每股ESG净值加起来，就得到了该公司的真正价值。今后，投资的计算不仅是现在根据财务数据算的市盈率，也可以得出ESG市盈率，进而得出企业的综合市盈率。那么，投资活动将不仅是经济可行的投资，应该是环境可行的投资、社会可行的投资，也就是可持续发展的投资，对于促进企业向可持续发展转型、创造可持续发展的社会都具有重要价值。

(责任编辑：清--)